結論
⚠️ 方向驗證成立，但有時代侷限——保留判讀，不納入計分
P/C 是同向情緒指標（同期 +0.54）非反向恐慌指標。對未來 20 日報酬相關 +0.23；極端 >140% 時超額 +4.7pp、勝率 91%。
罩門：2022 空頭年最高僅 135%，該規則一次都不會觸發。
趨勢對比（全期間 1127 日）
■ P/C 未平倉比率（%）（左軸）■ 加權指數（右軸）
P/C 與指數正相關（+0.54）——與「P/C 高＝恐慌」的直覺相反。
台股賣權未平倉大多來自賣方賣 put 收權利金（看多動作），而非買方買 put 避險，
故 P/C 上升反映的是樂觀而非恐懼。
2022 空頭年單獨看 —— 本指標最大的罩門
■ P/C 未平倉比率（%）（左軸）■ 加權指數（右軸）
指數全年重挫，但 P/C 全年最高僅 135%、從未突破 140%。
若當年採用「>140% 偏多」規則，一整年不會出現任何訊號。
分組績效（基準 +1.9%）
| P/C 區間 | 樣本 | 未來20日 | 超額 | 勝率 | 最差 |
|---|
| 極高 >140% | 120 | +6.6% | +4.7pp | 91% | -7.3% |
| 高 120-140 | 188 | +3.4% | +1.5pp | 73% | -10.8% |
| 中 90-120 | 548 | +0.9% | -1.0pp | 58% | -16.1% |
| 低 70-90 | 210 | +0.0% | -1.9pp | 54% | -22.6% |
| 極低 <70% | 41 | +4.8% | +2.9pp | 71% | -8.1% |
| （基準） | 1107 | +1.9% | — | 64% | -22.6% |
極高組勝率 91%、最差僅 -7.3%
（基準最差 -22.6%），分佈紮實非少數樣本拉抬。
但「極低 <70%」組樣本過少，不建議採信。
分年穩定性 —— 為何不升級為計分訊號
| 年度 | 樣本 | >140% 天數 | 該組報酬 | 基準 | 超額 |
|---|
| 2022 | 246 | 0 | — | -1.4% | — |
| 2023 | 239 | 1 | — | +1.4% | — |
| 2024 | 242 | 30 | +5.7% | +2.4% | +3.4pp |
| 2025 | 243 | 22 | +7.3% | +2.7% | +4.5pp |
| 2026 | 109 | 67 | +6.7% | +7.5% | -0.7pp |
120 個極端樣本全部集中在 2024 年之後，2022-2023 合計僅 1 天；
2026 年該組超額已轉為負值。這顯示訊號可能來自近年賣方策略盛行的市場結構，
而非跨時代的規律——故本指標僅保留三級判讀供參考，不納入分級計分。
限制
1. 極端訊號的時代侷限（見上）
2. 成交量比率（pc_vol）對未來報酬相關僅 +0.01，完全無效，故不採用
3. 重疊窗口會高估顯著性；未扣交易成本